现在“财政刺激经济“的办法是通过减税把更多收入留在企业和老百姓手中、通过退税把钱送回到中低等收入家庭，以此增加民间消费，带动经济增长，也推动经济转型

　　专访陈志武

　　中国如何应对美国金融�；�？

　　★ 本刊记者/杨正莲 采访整理

　　肇始于次贷�；�的美国金融�；�已经持续一年。对于外贸依存度曾高达71%历史高位(2007年1～9月份)的中国经济来说，其微观和宏观经济受其影响不可避免。中国应如何应对这场金融�；�，并使美国金融�；�的副作用降到最��？为此，本刊专访了美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武。陈志武长期致力于研究股票、债券、期货、期权市场以及宏观经济，是著名的华人经济学家之一。

　　中国“两房”债券无需减持

　　中国新闻周刊：美国政府接管“两房”之后，中国持有的“两房”债券面临的风险降低，其盈利水平会否有相应变化？中国是否应该继续持有或减持“两房”债券？

　　陈志武：美国政府接管两房，对中国持有的“两房”债券是好消息。这让持有近8000亿美元债券的中国投资回报上升。在这种情况下，没必要减持，因为由美国政府接手之后，“两房”今后不会出现赖账的局面，违约风险几乎为零。

　　“两房”持有的以及所担保的住房按揭贷款5万亿美元左右，占整个美国住房按揭贷款市场的一半，就因这一点，美国政府不会对“两房”债券放手不管，因为这是整个美国房地产行业、美国全社会的系统性问题。

　　只不过，由于次贷�；�的进一步深化，雷曼兄弟、美林等华尔街公司倒闭或被迫低价出售，一些银行和保险公司也相继出问题，这些已经严重影响到美国的资金供应，信贷严重萎缩。继续深化的金融�；�不仅使美国本土银行不敢多放贷，而且使中国、日本、西欧等国家的银行与投资者不再愿意为美国信贷市场、投资市场提供资金，这意味着美国今后的资金成本会继续上升。

　　所以，“两房”债券虽然不会出现违约，但是随着资金成本的上升，这些债券的长期价格走向可能是下降，使持有债券的中国各银行和外汇管理局出现一定的亏损。因此，短期内不一定减持，但也不妨在增持之前等一段时间。

　　中国新闻周刊：中国的1.8万亿美元外汇储备资产中，目前大约有1万亿美元左右投资于美国国债与机构债，这些资产会受到怎样的影响？中国面临的外汇形势将会有怎样的变化？

　　陈志武：短期看，中国持有的这些美国国债和机构债会有少许升值，因为次贷�；�的深化逼着投资者去找避风港，而政府公债又是公认最安全的地方，因此，中国会从已经持有的美国公债中受益。

　　但是，“两房”的接管使美国财政赤字增加，美联储接手的各类问题按揭贷款证券也会使美国政府负债增加，这就要求美国政府在未来发行更多公债，这自然对美元的长久走向不利。因此，从长远看，中国外汇储备的增量应该继续向其他币种和非美元资产配置，要继续增加其他币种资产的权重。

　　中国出口贸易好坏参半

　　中国新闻周刊：美国政府接管“两房”，以及美联储9月14日联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，这些举措将对中国出口贸易带来哪些影响？

　　陈志武：接管“两房”、由银行间成立互助性的平准基金，这些举措本身对中国的出口贸易是件好事。因为这些举措对稳定金融市场的信心、保证美国消费信贷供应不至于下降太多或太快，让美国经济不至于一下跌入深度�；�，都是很积极的。只是次贷�；�的影响还不止到此结束，现在的华尔街和整个金融业在重新洗牌，因此，仅仅救下“两房”也难以扭转次贷�；�对美国靠“信贷驱动消费”的经济模式的冲击，虽然美国靠“信贷驱动消费”的经济模式不会终结，但其程度将会有实质性收敛。

　　从这个意义上，美国家庭的消费增长、企业业务拓展会受到打击，中国对美国的出口贸易会有一两年的下坡路，这会进一步打击中国的出口企业，特别是沿海省份的经济。也就是说，现在看来，次贷�；�对美国消费经济的冲击过去被低估了，其影响的深度和广度比原来估计的要严重，这对中国出口经济不是好事。

　　估计美联储在未来几个月会继续降息，只是在银行不愿意再多贷、国际投资者不愿意再像以前那样提供资金的前提下，美联储降息对刺激美国经济所能起到的作用会比以前有限得多。

　　不过，欧洲经济受到的冲击会比美国低。原因是，过去两年欧洲为打击通胀而将银行利息上调不少，可是，随着全球经济衰退的到来，油价和资源价格都已下降，甚至会继续降一些，通胀压力在迅速减轻，因此，欧洲国家接下来会下调利率，刺激经济增长。那样，中国向欧洲的出口贸易可以得到补救。

　　另外，能源和资源价格因经济衰退的压力而下降之后，对中国经济又是件好事，这又帮了中国经济。