在经历了长达十个月时间的调整之后，A股市场走势越来越缺乏“激情”。但据笔者观察，这样的波澜不惊只停留在表面，近几个月以来，实体经济和宏观调控政策的变化已相当显著，作为经济晴雨表的股票市场，继续保持长期的平静几无可能。

　　宏观经济形势和调控政策越来越有利于资本市场的发展。诸多迹象已经表明，之前对于宏观经济最悲观的判断，也就是“滞胀”问题出现的可能性已经基本消失。调控政策不再需要面对通货膨胀与经济下滑两个相悖的问题双向作战，宏观调控的难度也随之大大降低。而CPI涨幅继续逐月回落，8月份CPI涨幅预计将在6%以下，PPI的涨幅也将在数月内见顶。这些变化可谓是调控政策的福音。

　　对于微观经济企业来说，具体的政策方面的变化就在于，进一步紧缩的调控政策已经完全没有可能，取而代之的信贷控制的松动、资金压力的缓解。上市公司的经营环境和经营效益有可能随之而好转。

　　当然了，多数资本市场投资者都是急性子。如果把宏观政策的利好变化视为慢吞吞的中医，那么其实偏重于西药特点的政策也在出现，只是信心缺失的市场反应太过迟钝。无论是有关大小非减持的进一步措施、还是鼓励大股东增持的政策导向，证券市场维稳政策出台的效率在不断加速。更为重要的是，一个实质性的政策更应该引起投资者关注，那就是关于红利税政策的变化。

　　目前业界的普遍判断认为，即便无法立即取消红利税，但是进一步减免或者暂免红利税的可能性很大。笔者认为，红利税的调降其长期积极意义要远大于之前印花税的降低。

　　首先，红利税的征收涉嫌重复征税的问题。股东获得的上市公司红利，本身就已经缴纳了企业所得税，再次征收红利税的法律依据存在疑问。其次，更为重要的是，红利税的征收不利于长期价值投资者的积极入市。投资者在资本市场获得的收益分为两种，一是博取股价涨跌的资本利得收益，二是获取上市公司长期分红的回报。前者就是所谓的趋势投资者，而后者才是维护资本市场长期稳定的价值投资者。

　　A股市场之所以常常表现为非理性的大涨大跌，很大程度上是因为上市公司分红制度的不完善。价值投资者无法获得长期稳定的分红回报而逐步退出，相反，趋势投资者才会大行其道，成为助涨杀跌的主角。总体而言，A股上市公司主动分红的意愿本来就不强烈，较之海外市场平均50%左右的分红率，A股市场目前再融资的门槛也不过三年分红20%即可。而红利征税制度的存在，进一步恶化了价值投资理念的发展。由于股价除权制度的存在，上市公司选择分红的结果，就是在缴纳税金后以打8折的标准再交给投资者，投资者反而是分红越多，实际收益越少。由此，市场投资者就只会更加在乎股价的涨跌，而不再关注长期分红回报的多少。

　　所谓劣币驱逐良币，上市公司分红制度的缺陷加剧了市场的非理性波动，最终让长期价值投资者资金不敢进场。因此，对于这一制度的积极修正都是资本市场的利好消息。宏观政策向着有利于上市公司的方向演进，加上长期价值投资资金的渐次入场，这就是看似平静的资本市场下的暗流涌动。 (作者马红漫，经济学博士)